上海機(jī)電：低估值機(jī)電明星蓄勢待發(fā)
來源：本站 發(fā)布時(shí)間：2014-02-21 17:30:49 點(diǎn)擊次
投資要點(diǎn) 我們有別于市場的觀點(diǎn)： 市場上普遍預(yù)期公司未來幾年收入增速緩慢，且盈利實(shí)現(xiàn)能力較差，難以支撐估值提升。我們與市場普遍看法并不一樣，認(rèn)為當(dāng)前估值偏低：1、受益于售后服務(wù)收入占比的提升，城鎮(zhèn)化、保障房和公共交通設(shè)施建設(shè)的拉動，以及公司戰(zhàn)略的調(diào)整，電梯業(yè)務(wù)未來3年有望保持20%的復(fù)合增速，公司的業(yè)績增長有保障。 2、在2008-2010年的業(yè)務(wù)整合過程中，公司已對不良資產(chǎn)計(jì)提了足額的資產(chǎn)減值損失，相應(yīng)管理費(fèi)用也已確認(rèn)，2011年及以后年份將擺脫上述因素對利潤的侵蝕，盈利能力有望顯著提升。 3、2011年公司的業(yè)務(wù)整合將全面完成，剩余業(yè)務(wù)板塊將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，難以支撐整合后的新一輪快速增長，目前在手現(xiàn)金資金充裕。尋求新的增長點(diǎn)將成為公司未來2年的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。 4、公司目前股價(jià)對應(yīng)2011年P(guān)E僅13.54倍，遠(yuǎn)低于2011年電梯行業(yè)可比上市公司平均32倍、機(jī)械設(shè)備板塊平均33倍的PE水平，公司估值水平明顯被低估。 售后服務(wù)及城鎮(zhèn)化建設(shè)確保電梯業(yè)務(wù)增長，未來3年復(fù)合增速20% 2009年，由于受下游房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，電梯及自動扶梯業(yè)務(wù)增速放緩，僅為8.15%。公司迅速調(diào)整戰(zhàn)略，加快推進(jìn)電梯安裝、維修和保養(yǎng)事業(yè)化的進(jìn)程，上海三菱通過在全國建立的36家直屬分公司、182個(gè)維修站，形成了覆蓋各省、地級城市的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升安裝和保養(yǎng)水平，成為行業(yè)內(nèi)電梯安裝和維保量受控率最高的企業(yè)，售后服務(wù)收入明顯提升，目前約占電梯業(yè)務(wù)收入的15%，至2015年占比有望提升至30%，且服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率在25%以上，將推動電梯業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力雙提升。
同時(shí)積極把握城鎮(zhèn)化建設(shè)、保障房及公共交通設(shè)施建設(shè)帶來的電梯市場需求，公司大力開發(fā)、推廣適用于保障性住房的LEGY電梯和公共交通的K型自動扶梯。公司投資8950萬元建設(shè)年產(chǎn)5000臺自動扶梯的產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目已建成，主要用于高鐵等大型工程的配套，預(yù)計(jì)2011年達(dá)產(chǎn)率在80%以上，將直接增加收入10億元以上。另外公司主動延伸營銷網(wǎng)絡(luò)到3-4線城市、先發(fā)進(jìn)行布局，搶占未來3-5年城鎮(zhèn)化建設(shè)提速、3-4線城市房地產(chǎn)較快發(fā)展激發(fā)的電梯市場。
綜合上述因素，我們認(rèn)為公司未來3年電梯及自動扶梯業(yè)務(wù)增長明確，預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到20%以上。
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